已踢完上半场的牛市，下半场的新鲜血液从何而来颇令投资者纠结。 风来了，想不动都不行。一年前的此时，沪指还在2000点附近苦苦挣扎。仅仅一年时间，中国A股市场已经站上4000点。被业内人士普遍认为已踢完上半场的牛市，下半场的新鲜血液从何而来也颇令投资者纠结。连日来，牛市急冲的脚步根本停不下来，特别是创业板指数今年以来涨幅高达近70%。这种非理性的上涨，已完全超越了所谓的股市理论及模式的预测和解释。与之相应的创业板市盈率扶摇而上，并向100倍市盈率迈进。正值市盈率被高呼成市胆率时，担忧调整风暴来临的情绪越来越重，特别是上涨指数突破4000点整数大关。除此之外，最令人不安的还是资金的变化，因为构成本轮牛市的前提就是资金推动的。目前不少投资者已转向H股市场，港股通南下的资金额度耗尽，港股火爆引发银行券商系统崩溃就是传递A股风险增大、H股更安全的信号。公开数据显示，自2014年11月18日沪港通起航以来，北向余额持续高于南向，说明资金是由香港流入A股市场。但3月23日这天开始，南向净买入额每天都超过20亿。其中，资金由内地涌向港股市场的顶峰时间出现在4月8日。这天，港股通105亿元额度全部用完。沪港通只是内地资金流向港股市场的一条渠道。除此以外，投资港股的QDII基金亦成为内地资金加仓港股的通道。更多 金融市场文章“今年一季度，QDII基金基本处于净赎回状态。自4月2日开始，进入了净申购阶段。”内地一家大型基金公司QDII基金经理张某称，4月2日和3日，其管理的基金开始出现几十万的净申购。而4月8日这天，净申购资金达到千万级别。这只是内地资金借道QDII投资港股的开端。还有大量的资金正在路上，还没真正到达港股市场。一家第三方财富管理机构的总监亦证实，他们最近大幅加仓主投港股市场的QDII基金。“我们在4月3日申购了300万QDII基金，4月8日又追加了300多万。”前述总监管理着公司旗下的FOF基金，此前这只基金全部投资在A股的股票型基金。目前，该FOF基金有30%的比例配置了港股基金。据其介绍，上述投资港股的FOF基金主要关注两类投资机会，一类是重点投资港股中小市值标的基金，如富国中国中小盘、易方达亚洲精选、广发全球精选。另一类是捕捉两地公司的价差机会，如易方达H股ETF联接基金等。还有更多的机构正在发行港股市场的基金或者是FOF基金。来自圈内的消息称，景顺长城旗下正在发行的沪港深精选股票型基金，6天募集金额超过了30亿。 于是，市场上任何风吹草动皆能放大调整的情绪。谁将在高岗上站岗？在股市高抛低吸的游戏中，各种逃离法则似乎都在为调整做预演的准备。英大证券首席经济学家李大霄援引统计数据说，若合并市盈率为负的股票，共有43%的股票超过100倍，半数股票超过83倍，七成股票超过51倍。“诸多迹象表明，A股风险已大幅出现，且越往上涨，风险越大而不是越小。”李大霄说。在部分业内人士提示投资者关注短期风险的同时，还有些机构则不以为然。国信证券甚至表示“放弃对短期点位的预测，享受流动性泡沫”。对于A股这一亚太地区最具潜力的新兴市场，究竟多少倍的估值算是“合理区间”？或许没有哪一位经济学家能给出标准答案。不过，无视市盈率等衡量投资价值的指标，而去追求“市梦率”甚至“市胆率”，显然不是一个健康发展的股市所应该具有的特征。此外，本轮牛市以流动性放松、居民储蓄快速转移为背景。但从实际情况看，两度降息并未带来企业融资成本的有效降低。而在新股发行注册制改革仍待推进的背景下，A股也尚难以真正承担起合理引导社会资金，通过提高直接融资比例支持实体经济的重任。更多 金融市场文章财经评论员皮海洲表示，一个“健康的牛市”至少要符合三个特征：有坚实的经济基础和股市自身基本面的支持；行情的上涨不存在功利性；牛市行情的发展和终结不会给股市带来太大的损害。目前的经济面显然不甚理想，GDP一直处于下行态势，CPI也逐步下行，面临一定程度通缩风险：如果按照经济基本面是股市走势的最终决定力量的理论，是不是目前在经济没有企稳前股市就大幅上涨，就代表这种上涨是“不合理的”、“野蛮的”呢？可能不一定对。因为，“股市是经济的晴雨表“，股市往往领先经济1年左右。近期的股市上涨，可以理解为先于经济面提前启动。就目前来说，市场在预期改革可以推动经济企稳回升、改善企业盈利状况的背景下，这种提前上涨有其合理性。只是经济是否真的企稳、改革是否真的能够改善企业盈利状况，这还需要时间来最终验证。都说中国股市是政策市，所以政策如何，显然是人们非常关心的。所谓的政策市，其实并不是说国家出台许多政策刺激股市上涨、或者是出台政策打压过于狂热的股市。这种情况虽然也有，比如印花税政策、或者IPO节奏的暂停、供给量控制等政策，但更多还是在说政府的许多间接影响股市的政策。比如央行的货币政策、政府的财政政策，以及政府对具体行业的发展政策等。这些政策的出发点并非就是要搞起股市，可能只是为了盘活经济、优化资源配置，但是往往会间接导致对股市的影响。总体来说，党的十八大以来，国家的各方面政策，对股市起了相当大的刺激作用。可以说，这一轮股市的上涨，是国家意志的体现：政府希望也需要股市上涨，所以直接、间接放出了很多大招，导致了股市从冰冷的状态，进入了现在的亢奋状态。当前，对于A股国际化利好的最大猜想或许就是能否顺利加入MSCI新兴市场指数。随着MSCI明晟公司展开A股纳入全球指数第二轮征求意见，成行似乎为期不远了。MSCI对A股的第一轮征求意见为2014年，不过当时A股并未审核通过被纳入全球指数。目前，MSCI已展开对A股的第二轮征意，也就意味着大概在今年6月份就可以知道最终的审核结果。更多 金融市场文章分析人士称，MSCI所服务的对象主要为海外机构投资者，目前来看，这些机构对A股的兴趣比较大，今年A股被纳入全球指数的概率较大。过去数月内地股市涨势如虹，加之监管层不断释放利好信号，A股对海外投资者吸引力日益加大。此前亦有消息称，在与海外机构沟通过程中了解到，A股纳入MSCI指数今年将有希望获实质进展。目前内地监管层也在不遗余力为A股“拉票”，上月证监会曾首次率团赴美与30家全球大型机构投资者交流，目前则着力布局“深港通”及注册制改革，加大内地股市开放力度。一名接近MSCI的内部人士称，最终结果将在6月揭晓，目前来看，积极的信息要多于消极的。纳入MSCI指数对A股将产生什么影响？首先，按照MSCI数据测算，如果A股加入MSCI主流体系之后，最被影响到的就是MSCI新兴市场指数、MSCI亚太指数和MSCI全球指数。这三个指数目前有大约3.4万亿美元资金。依此估算，如果把A股按照5%的比例纳入指数，所造成的流动性和需求可能高达120亿美元。但是如果整个A股完全加入MSCI指数体系，这个数目就要乘20倍，达到2400亿美元，折合人民币逾万亿元，巨量资金的引入将会对A股流动性造成极大的补充。其次，从目前A股投资者结构来看，散户群体占比较大，这是与外界成熟市场之间最大的差别。瑞银数据显示，过去5年，散户投资者占到A股成交量的80%左右，而今年这一比例达到90%。而在美股市场中，机构投资者则是最主要的中坚力量。根据此前的统计数据，美国三大证券交易所每天的交易活动中，个体散户日均成交量仅占总体成交的11%。某海外基金经理此前称，散户与机构投资者的比例往往决定了股市的投机性的高低，散户过多其实并不利于上市公司的有效管理，同时散户占比较多也更容易导致股市上下波动性加大。再者，有分析人士认为，A股纳入MSCI指数也有助于人民币的国际化。近年来，随着人民币国际地位的提升，人民币国际化进程已经呈现加速态势。一旦A股此举成行，将进一步推动全球资金配置中国资产，从而更加有利于人民币“走出去”战略。这也能够反过来提高人民币的国际地位。而对于中小投资者需要关注的是，一旦A股纳入MSCI新兴市场指数最终成行，那么从国际机构资金配置所需的流动性来看，届时A股极有可能再度引来波澜壮阔的蓝筹行情。所以整体方向上，做多A股应该是没问题的，当然前提是你愿意承担那个10%左右的失败概率。所以，敬畏风险，但是又不惧怕风险，该勇敢的时候勇敢一点，才可能获得市场的超额回报。